中式和美式“影子銀行”風險是隱性而非顯性

英國《金融時報》刊載了“影子銀行”系列報道，第一篇文章說的就是中國的影子銀行，文章傳達出很強的危機感、憂慮感。但中國的影子銀行所孕育的真正風險不是何時引爆系統性金融危機，而是其爆發形式是區域性的，但會在不知不覺中侵蝕整個金融體系，其危害雖是慢性的，但依然很大。

從美國引發的世界金融危機，直到今天，余波未斷，遺禍未消。導致這次可記入人類金融史的大危機的因素很多，其中美國的“影子銀行”被列為罪魁禍首之一。進入后金融危機時代，中國問題成為世界問題，中國的“蝴蝶”翅膀正在以各種方式攪動世界，當然也有讓歐美國家忌憚的“影子銀行”問題。近日，英國《金融時報》刊載了“影子銀行”系列報道，開篇說的就是中國的“影子銀行”，文章傳達出很強的危機感，非常害怕中國的“影子銀行”走出中國，像美國一樣，將世界經濟帶入低谷。以中國經濟在世界的地位，這樣的憂慮足以在大多數歐美國家引起共鳴。

中式和美式“影子銀行”

在由美國引發的世界金融危機中，我們就已關注“影子銀行”問題，近年來，這個話題在國內金融界熱度一直很高。大部分人都對此表示憂慮，特別是有激憤者說，中國的“影子銀行”是中國金融和經濟的定時炸|彈。

但針對英國《金融時報》的言論，一些學者則表示，中國的“影子銀行”雖然值得關注，但絕沒有到影響別人“幸福生活”的地步。個中原因則是，一是中國的“影子銀行”并沒有游離于監管的視野之外，二是中國的金融體系并不和世界接軌。因此，即使有問題，這個問題也只在內部爆發，而不會傷及無辜。更何況，“影子銀行”實際上對中國經濟是有好處的。

從標準的“影子銀行”定義看，中美影子銀行之間的區別是顯而易見的。在美國金融業中，資本市場發達，直接融資規模占比高，其“影子銀行”的發展壯大主要依靠資產證券化市場。而中國長期以來間接融資發達，“影子銀行”依托銀行業發展，從業務形態上看，是對銀行信貸業務的復制和衍生。由于資本市場過于滯后，“影子銀行”很難在這個領域有所發展。

那些感覺中國的“影子銀行”所孕育的潛在風險尚在可控范疇的說法，則是看到這個銀行與傳統銀行體系緊密相連，國家可以通過對傳統的銀行體系實施監管，隔山打牛，牢牢抓住“影子銀行”的尾巴，防止其惡性擴張，引發系統性風險。

風險是隱性而非顯性

我們長期以來對中國“影子銀行”的分析，習慣于關注其規模、與傳統銀行體系的關系和其運行方式，而忽視其對整個金融體系的負面影響。

從規模上看，中國的“影子銀行”規模其實較發達國家水平要低，從其與傳統銀行體系關系看，其問題也并不嚴重，與銀行直接相關的“影子銀行”，是其發售的各類理財產品。雖然其中魚龍混雜，蘊藏風險，但考慮到中國的銀行擁有可以無限依賴的國家信用，通過銀行的理財產品這條途徑最終引爆金融系統性風險的可能至少在眼下還不大。或者說，即使有風險的苗頭，國家也有能力將其瞬間撲滅。從“影子銀行”的運行方式看，其主要涉足的領域是類信貸業務，這種業務杠桿率低，期限錯配較少。比如理財產品、信托類和股權類的金融產品一般都要對應到具體資產，不會出現“不知道自己買的什么而承擔最終風險”（當然，這種情況目前已在一些金融產品中出現，只是還未大面積鋪開）的情況。而且哪怕是那些資產池理財產品，監管部門規定流動性資產的最低配置比例，至少從傳統銀行體系流出的信貸資產，絕不會成為金融業不穩定因子。

以上分析顯然是針對“影子銀行”顯性的系統風險進行分析，但想認識到中國“影子銀行”對金融業的負面影響，絕不能僅僅從“影子銀行”風險能不能爆發、何時爆發和破壞力多大上看，其風險實際上是區域性的和長期性的，最終會嚴重侵害整個金融體系。這樣的風險雖然不容易被感覺到，但很像慢性毒|藥，最終也能產生巨大的毒害。

中國的“影子銀行”源于金融體系結構性長期失衡——銀行信貸占比過高，而顯性和無形的從業門檻太高，使包括銀行在內的金融業始終以一個“極特殊”行業身份，將其潛在的進入者和業內競爭者拒之門外。也可以說，“影子銀行”的產生和擴張是迅速崛起的民營經濟，對過于滯后的金融業的一種“逆襲”。

如果我們始終關注“影子銀行”是否對傳統金融體系造成沖擊，是否引發傳統金融體系的系統風險，實際上反映出一種觀念上的停滯和行動上的保守。即使影子銀行本身缺乏系統，而傳統的金融體系可以設置高強度的防火墻，將風險擋在門外，但在一個可大、可小的地區依然能夠引發系統性金融風險（溫州地區的金融危機就是一個典型例子），為控制這種風險擴散，國家必然要動用傳統金融體系內的資源，而這種地區性風險也就因此而轉嫁進傳統金融體系之中。當然，這種風險因為僅僅涉及一個小范圍的地區，不會引發全國性的風險，短期內會使人掉以輕心，但如果被動防御，這種風險會積淀下來，最終形成的惡果也是相當可憂的，其必然羈絆住金融業和中國經濟的發展步伐。

為“影子銀行”正名

因得不到傳統銀行的哺育，而長期營養不良的中小企業應該感謝“影子銀行”，因為它的存在使這些企業度過很多艱難的時光。長期承受著負利率，及股市低迷的民間資本也應該感謝“影子銀行”，正是它的存在，使民間資本找到出路。顯然，這樣的感謝很無奈。看到“影子銀行”的好處，但它的猙獰面目也是非常清晰的。各地爆發的非法集資案件已經嚴重影響社會經濟穩定，很多案件到案發后，才發現已經積重難返，導致很多投資者蒙受巨大損失。

在中國，“影子銀行”引發的問題本質上是民間資本缺乏出路引發的。當前，治理“影子銀行”的問題只有從重新構建中國的金融體系入手，為民間資本尋找可靠、可信和規范的投資平臺，為實體經濟提供更多融資渠道，才能把“影子銀行真正疏導到良性運行的軌道上。既不能僅看到“影子銀行”對實體經濟的支持，也不能僅看到“影子銀行”身上的“壞孩子”本性。為其正名，也就是要承認它存在的合理性，并嚴加“管教”。但要發揮市場的功能，也就是構建健康發展的多層次資本市場，運用對資本市場管理的方式，約束“影子銀行”吸收來的資金，疏導其流入實體經濟，才能使其遠離泡沫經濟，防止其成為經濟波動的淵藪。