人民幣升值貶值的“心酸”歷程

人民幣已經(jīng)十多年處在長期對內(nèi)貶值，對外升值的單邊形勢，對內(nèi)貶值，就是資產(chǎn)價格的泡沫，尤其是房地產(chǎn)價格的泡沫嚴重，以及物價水平的單邊上升，而對外升值，則表現(xiàn)為從2005年央行進行人民幣匯率改革后，出現(xiàn)到目前已經(jīng)升值35%。
　　對內(nèi)貶值的問題，主要是外貿(mào)順差的大幅攀升，進入的美元被央行悉數(shù)買下，央行為什么要買下這些美元呢，是因為要控制人民幣升值幅度，這導(dǎo)致人民幣長期的內(nèi)貶外升的格局。這種格局的實質(zhì)上是通過央行對貨幣價格的控制，從而實現(xiàn)對國民的財富的重新分配，比如房地產(chǎn)價格的攀升，導(dǎo)致土地價格的上漲，從而讓政府和房地產(chǎn)老板等從中獲得了極大的財富。而維護外貿(mào)順差，則讓出口部門獲得了非出口部門的財富，也就是非出口部門的財富被分攤給了出口部門，這中間國民財富的損失，表現(xiàn)為過多的外匯儲備的累積，這樣長期下去對整個宏觀經(jīng)濟的運行都會造成潛在的危害。
　　人民幣
　　現(xiàn)在央行已經(jīng)認識到這個問題，近期擴大了人民幣的日間波幅，而近十多天人民幣的貶值幅度也是2005年匯改以來所未見，可以肯定隨著中國外貿(mào)順差的逐步縮窄，對外升值的單邊行情，人民幣已經(jīng)長期進入貶值通道。
　　而對內(nèi)的升值也正在開始。人民幣對內(nèi)升值從今年6月份的錢荒，接著在11月份出現(xiàn)的債券市場大熊市體現(xiàn)無疑，表現(xiàn)為利率的大幅攀升，居高不下，國債價格大幅下跌，收益率上升，發(fā)債困難，籌資難度加大，信用債形同雞肋，十年期國債收益率達4.7%以上，貨幣市場收益率曲線出現(xiàn)罕見的平坦化傾向。
　　市場上的表現(xiàn)是，利率攀升其實反映的是人民幣對內(nèi)的升值，人民幣為何對內(nèi)突然升值呢？這是一個最近市場上爭論非常大的問題。
　　按照中國目前的貨幣發(fā)行機制，外匯占款是貨幣供給之源，其次還有商業(yè)銀行的信貸創(chuàng)。，我們發(fā)現(xiàn)，最近幾月外匯占款大幅飆升，10月份的外匯占款更是達到了4416億元，即使9月份的1千多億，也是一個不小的數(shù)字，在央行停止逆回購的微小變動下，市場流動性就發(fā)生如此大的變局，一定要從更根本的問題上找原因。
　　我們觀察最近幾年宏觀金融的變化，對國內(nèi)而言，變化最大的就是人口增長的放緩，這是中國宏觀經(jīng)濟最大的變局，將影響整個中國宏觀經(jīng)濟未來的形勢。
　　2012年我國老年人口數(shù)量達1.94億，老齡化水平達到14.3%，預(yù)計2013年老年人口數(shù)量突破2億大關(guān)，達2.02億，老齡化水平達14.8%，而到2030年，中國將成為全球人口老齡化程度最高的國家。
　　人口老齡化給宏觀經(jīng)濟帶來兩個新的因素：一個是人口老齡化最主要的影響就是儲蓄率的全面下降，一個是人口老齡化將帶來潛在增長率的下降。
　　儲蓄率的下降帶來的必然是經(jīng)常賬戶順差的收窄，因為沒有那么多儲蓄用來支撐出口，數(shù)據(jù)顯示，中國貿(mào)易順差與GDP比一度達10%，2012年這一比例降至2%以內(nèi)。
　　潛在增長率下降會帶來什么呢，就是產(chǎn)能過剩和大量的不良資產(chǎn)，因為投資收益率不能覆蓋投資成本，人口紅利的衰減，帶來的是勞動力價格的上漲，投資項目在勞動力、環(huán)保、稅收等成本方面負擔(dān)加重，投資虧損面擴大，資金很難回流，商業(yè)銀行為了掩蓋不良資產(chǎn)攀升，只能通過借新還舊和展期等方式，這進一步降低貨幣流通速度，貨幣乘數(shù)變小，流動性生成機制出了問題。
　　也就是說過去十多年政府主導(dǎo)的大規(guī)模投資，這些投資是在過剩的儲蓄率為背景的，但是當(dāng)人口老齡化臨近的時候，這些投資的收益率就將持續(xù)下降，更何況這些投資中很大一部分本身其收益前景就成問題呢。
　　我們從新增的外貿(mào)順差中可以看出，經(jīng)常帳的順差占整個順差的比例正在減小，因此增加的順差大部分出資資本項下，這部分資金大多是短期進入境內(nèi)博取利差的短期熱錢。
　　回頭來說，人民幣對內(nèi)走上升值之路，原因就是過去長期以來，國內(nèi)為了拉動經(jīng)濟增長，采取低利率的方式為投資提供資金來源，而這種經(jīng)濟增長方式又受到了高儲蓄的支撐，一旦高儲蓄難以為繼之后，人民幣對內(nèi)必然以升值的方式來矯正。
　　因此，人民幣對內(nèi)升值將是一個相對長期的過程，盡管，目前人民幣對內(nèi)升值有其短期因素，比如央行有意停掉逆回購并且進行鎖長放短的操作，年末商業(yè)銀行信貸投放減少等。但是為了維持經(jīng)濟的增長，并保持資金成本不止于過高，央行還將可能采取更加寬松的政策，但是，這又必須通過購買國債的方式來進行，這就又加入美聯(lián)儲QE的行列中了。
　　生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）已經(jīng)連續(xù)兩年處于負增長區(qū)域，消費者物價指數(shù)也長期在2%和3%之間震蕩，過去投資形成的龐大的產(chǎn)能過剩，正在讓中國出現(xiàn)一定的信用收縮。盡管許多地方房地產(chǎn)還在慣性攀升，但是今年一來傳出的房地產(chǎn)開始打折售賣的消息比以往任何時候都要多，這一切都指向一個方向——人民幣進入對內(nèi)升值通道。
　　不過在這個過程中，房地產(chǎn)作為人民幣對內(nèi)升值的最重要的資產(chǎn)，其價格走勢就不言自明了。
　　央行與春節(jié)過后維持了市場寬松的流動性，也許是為人民幣的貶值護航，但是長期的流動性緊缺應(yīng)該是一個常態(tài)，尤其是在利率市場化的闖關(guān)過程中。